Поймать пилу

Юрий Сахаров, Юлия Ваулина Характерные для последних месяцев колебания финансового рынка заставили многих инвесторов сворачивать активность, изымая средства, отданные в доверительное управление. Однако портфельные менеджеры утверждают: волатильность можно пережить без потерь и даже заработать на ней, если войти в резонанс с этими колебаниями - "пилой", если говорить на профессиональном языке


Иллюстрация: Лариса Лазарева
Кризис ликвидности, начавшийся в конце нынешнего лета, стал проявлять признаки спада. На этом фоне многие аналитики выступают с заявлениями о выравнивании ситуации на российском фондовом рынке и даже о его начавшемся росте. Между тем негативные перспективы доллара дают основания полагать, что такого рода кризисы будут повторяться. Федеральная резервная система США, пытаясь поддержать финансовые рынки, насыщает их вновь эмитированными дензнаками, но мер для их стерилизации не принимает - учетная ставка и нормы резервирования не повышаются. Доллар дешевеет на глазах, а цены на нефтяные фьючерсы, металлы и зерно растут.
Поскольку ситуация носит фундаментальный характер, все более актуальной становится замена исполнителя роли мировой валюты, и в этом качестве все чаще видится золото. Однако его не так уж много - на товарные рынки хватит точно, а вот на финансовые нет. В этой связи их волатильность перестает быть локальной в пространстве и времени, так что фондовикам придется забыть об устойчиво восходящих трендах. Впрочем, профессия заставляет их быть оптимистами: они убеждают клиентов, что зарабатывать можно при любых движениях рынка. Спокойствие, только спокойствие
"Что бы ни происходило, всегда найдутся ценные бумаги, которые на фоне падающего рынка будут расти, например, в силу их фундаментальной недооцененности или массовой скупки", - утверждает управляющий активами УК "Восток­Инвест" (Самара) Сергей Соколов. Правда, действовать в условиях волатильности надо с умом, предостерегает портфельный менеджер компании "Брокер Кредит Сервис" (Москва) Владимир Солодухин: "Значительные подъемы сменяются спадами, а многие российские клиенты не хотят понять, что спокойная стратегия, особенно на неспокойном рынке, приносит в конечном итоге больше прибыли, чем стратегия агрессивная, с большим объемом сделок".
Терпение - это основное правило работы с фондами, ведь кризисы, будучи неотъемлемым спутником фондового рынка, рано или поздно заканчиваются. "Мы стараемся объяснить клиенту, что реализация серьезных намерений требует времени, - продолжает Сергей Соколов. - Случаются ситуации спада или бокового тренда, когда на рынке ничего не растет, и их нужно пережить. А если инвестор раньше времени изымет средства, он окажется в проигрыше, несмотря на то, что стратегия, выбранная управляющим, была правильной".
"Люди сейчас очень настороженны, - соглашается Владимир Солодухин. - Они не привыкли доверять компаниям: хотят получить результат быстро, и если его нет, идут на попятную. Хотя мы не устаем повторять: чтобы управляющий продемонстрировал устойчивый результат на фондовом рынке, горизонт инвестирования, исходя из западного опыта, должен составлять от трех до пяти лет". На свой страх и риск
Управляющие компании, как правило, готовы к кризисам и имеют эффективные планы по минимизации клиентских рисков. Основными инструментами хеджирования являются деривативы, стоимость которых зависит от стоимости базовых ценных бумаг. Различаясь по форме сделки, фьючерсы и опционы предусматривают заключение контракта о купле­продаже некоего товара в будущем и в условиях волатильности пользуются массовым спросом. Такая востребованность объясняется просто: когда в портфеле управляющей компании находится несколько десятков бумаг различных эмитентов, реализовать их без потерь - даже с учетом перспектив снижения рынка - крайне трудно: недостаточны запасы ликвидности и времени. Вместо этого она может продавать фьючерсы и даже в условиях спада получать прибыль.
В 2005 году был запущен фьючерс на индекс РТС, а в августе этого года он стал фаворитом фондового рынка, превысив по объему сделок на 20% показатель прежнего лидера - акций "Газпрома" на ММВБ. "За время кризиса число клиентов, торгующих на FORTS (срочном рынке РТС), увеличилось на 10% и сегодня составляет около 20 тысяч человек", - поясняет председатель правления РТС (Москва) Роман Горюнов. В июне 2007 года фьючерс на свой индекс запустила и биржа ММВБ.
Что касается опционов, существует стратегия одновременного использования двух их типов - опционов "колл" (право на покупку) и "пут" (право на продажу) на определенный актив, в качестве которого могут выступать биржевые индексы, валютный курс или товары. Если рынок падает, инвестор может реализовать опционы "пут" по оговоренной цене, страхуясь таким образом от убытков, связанных со снижением стоимости активов. И наоборот, при растущем рынке появляется возможность выгодно приобрести активы по коллопционам. "Это означает, что при страховании всего инвестиционного портфеля не нужно даже пытаться предугадать динамику рынка - достаточно быть уверенным, что не наступит боковой тренд", - подчеркивает гендиректор инвестиционно­финансовой компании "Опцион" (Москва) Евгений Аврахов. Однако с учетом того, что опционы на три месяца стоят около 5% от суммы активов, их цена за этот период должна измениться более чем на 10% - только в этих условиях инвестор получит прибыль. Основной инструмент - голова
Впрочем, деривативы, будучи инструментом хеджирования рисков именно для индивидуального доверительного управления, в сегменте ПИФов практически не востребованы - не хватает правовой основы. Для частных инвесторов, по словам Сергея Соколова, применение "производных" тоже проблематично: они имеют существенно меньший портфель, чем управляющие компании, а потому им труднее отследить перспективные рыночные тренды.
Так или иначе, выбор средств защиты - дело управляющего, именно он решает, какую стратегию выбрать. "При всех традиционных инструментах хеджирования рисков главным все­таки является голова, - заявляет Владимир Солодухин. - Известно, например, что те же деривативы на спокойном рынке дешевы, а с нарастанием волатильности дорожают. И чтобы выгодно их использовать для хеджа, нужно отследить самый удобный момент для покупки - когда на рынке появляются еще едва заметные признаки грядущих колебаний. Существует совсем немного людей, способных поймать "пилу" в нужную сторону: в условиях нестабильности ошибаются даже лучшие".
Все специалисты сходятся в одном: значимость профессиональных навыков управляющих на волатильном рынке вырастает в разы. Волны стихают
Также единогласно эксперты предрекают рост российского рынка. "Нестабильная ситуация может продержаться еще полгода­год, - прогнозирует Владимир Солодухин. - И в основном за счет влияния Запада и, отчасти, Китая - в нашей стране сейчас все благополучно, и у нее неплохие перспективы. У России есть сырье, у Запада избыточно много долларов, которые нужно инвестировать, - сотрудничество взаимовыгодное".
Сергей Соколов еще более оптимистичен. По его словам, подъем на рынке уже начался, а сам рынок находится на историческом максимуме. "Это не массовый взлет, - комментирует он. - Рост наблюдается лишь по некоторым эмитентам. К ним в первую очередь относятся нефтяная отрасль и металлургия. Энергетика пока отстает в темпах. В целом до конца года рынок должен подняться на 5-10%".
Похожую картину рисует и гендиректор инвесткомпании "Капитал Менеджмент" (Казань) Дилюс Шавалиев. "Мы предполагаем, что в краткосрочном периоде (до середины декабря) рынок будет расти. Так или иначе, будет разыграна тема парламентских выборов. В надежде на это на наш фондовый рынок уже вошли серьезные западные игроки. Что касается среднесрочных прогнозов, мы ожидаем какуюто игру под президентские выборы, а после них - крупные экономические реформы, прежде всего в нефтегазовом секторе. Вполне возможен также пересмотр системы сбора НДПИ в пользу нефтяников, что несомненно отразится в котировках сырьевых бумаг. На американском рынке, полагаем, обвала не будет. Возможно умеренное снижение, а со следующего года - рост, ведь выборы в США тоже не за горами".
Росийский фондовый рынок не просто выровнялся, он сейчас растет, чем подтверждает правоту портфельных менеджеров: кризисы проходят, а доверительное управление позволяет то, чего не могут сделать банковские депозиты, - хоть немного, но выиграть у растущей инфляции.